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当前观点:不要神话巴菲特 不要捧杀比亚迪

  • 2023-02-10 12:09:16 来源:凤凰网

巴菲特的减持求财,与比亚迪的“狂飙”求量相应成趣。

作者丨王小西


(相关资料图)

责编丨崔力文

编辑丨朱锦斌

2月3日第9次披露抛售比亚迪股票之前,沃伦·巴菲特就引起了更大猜疑,以及莫名的杞人忧天。很多媒体发出噪音说,股神巴菲特要抛弃比亚迪!不过,我要说,这些人,有没有点脑子啊?

抛售后,巴菲特持有的比亚迪股份是降为11.87%。但现在,他手中还有1.374亿股比亚迪股票啊。按目前股价249港元算,市值也有342亿港元。而且,比亚迪还在“狂飙”。

实际上,去年12月中旬比亚迪执行副总裁李柯Stella Li在接受彭博社采访时就表示,“对他来说,获得一些回报——套现是很自然的,”这是亚迪高层首次公开评论巴菲特的抛售,“我不认为这表明他放弃了比亚迪,”Stella Li说。“他爱比亚迪,他爱管理”,并且,“永远”是公司最大的支持者。

而另一位比亚迪高级管理人员也表示,沃伦·巴菲特“喜欢”中国最大的电动汽车制造商比亚迪公司并且不会放弃,尽管他2022年出售超过五分之一的股份。

毕竟,套现、落袋为安是投资的正常行为。神话巴菲特固不可取,但“打铁还需自身硬”。

每天抛售一点点

实际上,从去年8月首次开始减持,截至1月27日,巴菲特累计减持比亚迪H股8338.24万股。若不考虑分红等因素,按上述8次减持均价的平均值215.15港元/股计算,巴菲特累计减持比亚迪H股套现约179.4亿港元。按最初的投入2.3亿美元来算,已经有了近10倍的收益。

有一点是需要说明的,根据港交所披露易规定,大股东增减持股票只有横跨某个整数百分比时,才需要做出披露。截至最新一次2月3日的抛售,此前巴菲特披露的减持有8次,累计减持1929.4万股,实际上没有达到披露线的减持更多,达到6408.84万股,算下来平均每天要抛售几十万股。

对于减持,巴菲特从未向媒体透露减持比亚迪的原因。但考虑到8港元/股的入股价格,时至今日,巴菲特投资比亚迪的整体回报率已超30倍。美国汇盛金融管理公司首席经济学家陈凯丰认为,“巴菲特减持(比亚迪)的决定有多重原因,既有巨大浮盈后获利了结,也有规避风险的考量。”

有意思的是,沃伦·巴菲特曾在公开的采访中说,当初不是他要投资比亚迪,而是他的合作伙伴查理·芒格先生推荐的,并说现任比亚迪董事长兼总裁的王传福像是“爱迪生和韦尔奇的合体”,从而坚定地推荐。有意思的是,巴菲特的投资生涯中,科技股(比亚迪就被定义为科技股的)一直都是他极为排斥的对象。

2008年9月份,伯克希尔哈撒韦投资2.3亿美元买下了比亚迪10%的股权,共2.25亿股。并且,巴菲特最后也在底特律车展跟王传福见面。其后,开启了长达14年的合作之路。

2021年3月3日,王传福在与俞敏洪的对谈节目《酌见》中,回忆了当时的细节,讲到巴菲特一开始本想投入5亿美元,但王传福在评估投资方案后,跟巴菲特讲了一句“你胃口太大”,将巴菲特拒了。这也是巴菲特成名几十年头一遭被拒绝。所以,从这个细节中也能看出,都是有个性的人呐。

自由现金流

对于巴菲特的抛售,其实我们更应该了解的,是作为伟大的价值投资“旗手”,其核心投资理念是什么。

基于股神的投资理念和思路宏大而深刻,非我这篇小文能讲透。所以,本文只能化繁为简来说下,就是自由现金流。巴菲特说过,真正伟大的生意,不但可以从有形资产中得到回报,而且在其任何持续期内,不用拿出收益的很大一部分再投资,就能维持其原有的回报率。

所以,巴菲特在2007年致股东的一封信中也说过,伯克希尔哈撒韦公司致力于寻找的投资项目,是那种在稳定行业中具有长期竞争优势的企业。如果没有成长性,只要能够产生可观的自由现金流,也是非常值得的。

而自由现金流的算法,出自科普兰教授1990年给出的公式:

FCF【自由现金流】= EBIT【息税前利润】-Taxation【税款】+ Depreciation & Amortization【折旧和摊销】- Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】

这其中,真正有实际影响的是两个指标,折旧摊销资本支出。而要想做到较高的自由现金流,就需要折旧摊销尽可能高,资本支出尽可能少。

当然,折旧摊销不是凭空出现的,高折旧摊销的前提是前期大量的资本支出。高折旧摊销、低资本开支,这代表行业资本开支的高峰期已过,目前处于成熟期,甚至行业市场规模已经处于衰退期了。

只是,行业处于成熟期,往往意味着竞争格局容易恶化,所以,巴菲特还提出了“护城河”的概念,寻找那些息税前利润EBIT长期稳定的企业。换句话说,巴菲特本质上就是追求一种近乎垄断的商业模式。

而这个自由现金流的选股框架,在巴菲特的投资决策中可算是基础框架。投资苹果,则完美体现了巴菲特价值投资理念。

巴菲特入股苹果的时间是2016年,从2016到2018年,巴菲特买入苹果总共投入360亿美元,截至目前,加上分红和变现,巴菲特在苹果上至少赚了1000亿美元。虽然苹果在一步步走向平庸,不过苹果的股价自2011年以来,最高翻了接近20倍。

这个涨幅,最优秀的成长股也不过如此。而从投资保值增值的角度上看,进入库克时代之后,苹果的资本开支就像断了线的风筝一样下滑,而苹果对股东越来越慷慨。

在乔布斯时代,苹果如同守财的“葛朗台”,股价也一直“趴窝”。而库克时代则既有分红又有回购,且自2013年以来,苹果用来回购的资金与净利润相差无几,部分年份甚至回购金额要超过自由现金流。股价的结果,自然给了巴菲特完美验证这套投资理论的最好案例。

代表巴菲特投资理念的另一个成功案例,是西方石油公司。

去年巴菲特多次加仓西方石油。9月,巴菲特拿到了美国监管部门的许可,可以收购西方石油公司最多50%的股权,从而向着全盘控股迈出了最关键的一步。而且,S&P Global Market Intelligence的一项计算显示,西方石油在过去12个月的每股股息同比增长900%。股票收益以及强劲增长的股息,也让巴菲特成了最大的赢家。

而从自由现金流的角度来解释巴菲特的投资逻辑,就很明白了。电动车取代燃油车已经成为社会共识,中长期维度上对石油的需求是下滑的。在这种预期下,当前的传统化石能源公司最合理的选择,就是不再新增资本开支,只维持现有的产能。

不过,电动车全面取代燃油车的时间却没那么快。仅从中国市场来看,中国现有机动车保有量4亿,哪怕以每年2000万辆新能源汽车替换计算,也需要大概20年才能完成,更不用说渗透率目前还是个位数的美国市场。

所以,只要这些石油企业“守业”不出幺蛾子,长期看价格也不会出现大幅度的下滑,现在的西方石油公司,就相当于一个行走的印钞机。与其他石油公司相比,西方石油公司拥有美国成本最低的油田,并且公司还与巴菲特有多年合作的历史。

而知根知底的巴菲特选择加仓西方石油,以及对比亚迪执行“现金为王”策略,背后当然有着非常复杂的政治、经济方面的考虑因素,非我们所知,但通过增持和减持的对比,我们能知道巴菲特的投资侧重。

比亚迪求量

再说回比亚迪。中国车市的“寒冬”和巴菲特的抛售中,比亚迪2023年1月还是交出了一份足够强势的成绩单。具体来看,新能源乘用车共销售150,164辆,同比增长58.6%。其中,EV车型达到71,338辆,DM车型达到78,826辆。

另外,根据乘联会之前的预测,1月新能源乘用车零售销量应该会在36万辆左右。如果按照该数字计算,扣除海外出口数据,比亚迪的市占率继续维持恐怖表现,几乎接近40%。

比亚迪现在雄心万丈。一月初,掌门人王传福在公司电话会议中预测,2023年中国新能源市场在900~1000万辆,其中,比亚迪整车销售计划在400万辆。

不仅如此,比亚迪已经开始冲击高端百万级的“窗口”。去年11月8日,比亚迪正式官宣旗下高端品牌定名——仰望。随后,第300万辆新能源乘用车的下线仪式上,王传福亲自剧透,仰望将于2023年一季度正式发布亮相首款车型。

此外,比亚迪现在有几个比较大的动作。一个,是正在寻求在欧洲自建工厂,而不是收购福特的工厂。Stella Li 确认,“是的,也许不止一个,可以是两个。”自建工厂,当然是要砸很多钱的。

不光是建厂,比亚迪正在购买自己的滚装船只来出口汽车。“以比亚迪的规模,我们去任何一家船舶公司,他们的服务都不能真正让我们100%满意。”

就在12月中旬,全球最大航运新闻服务机构贸易风(Tradewinds)报道称,比亚迪已与招商工业签署了4艘9400车位的汽车滚装船订单,每艘造价约为1亿美元,预计2025年开始陆续交付。此外,财新网也报道过,比亚迪的关联公司订造了多达8艘可装载7700辆汽车的滚装船,总造价接近50亿元。

巴菲特的减持求财,与比亚迪的“狂飙”求量相应成趣。虽然巴菲特目前还保留了大半比亚迪的股份,但是我们也不知道减持的终点在哪里,比亚迪的边界在哪里。不过,巴菲特的抛售也给比亚迪提了个醒。

毕竟,从2021年的73.5万辆“狂飙”到2022年186.3万辆,用户增加的速度太快,2023年开始比亚迪的销售服务体系能力会面对巨大的考验,而这种体系能力不是短期內可以速成的。君不见,200万辆的关口让吉利、长安自主品牌部分都曾经非常头疼,比亚迪也没那么容易过关。

虽说比亚迪、巴菲特“各取所需”,也给中国乃至世界的新能源市场注入了巨大的活力,不过还是那句老话,造车是个马拉松,奔向400万辆目标的比亚迪还得戒骄戒躁。

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